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发稿时间:2019-04-25 09:29 来源:红星扑克官 阅读量:725
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红星扑克官红星扑克官红星扑克官 2018年二季度后,出于稳增长和(港股00001)防风险的需要,中国货币政策微调边际放松的政策意图明显,信贷增长回升表现明显,但在监管规范和资本市场低迷的影响下,非银行渠道融资规模增长乏力,影子银行领域经营收缩,从而造成了“宽信贷、紧信用”的市场表现,有些机构不理解政策的时滞和作用时效过程差异,武断地认为是政策失效,认为市场低迷造成了资金活性下降,实际上是一种“博眼球”的短视观点。 2018年,资本市场低迷态势延续,也使得表外融资需求持续萎缩;为维持资本市场上的投资杠杆,在表外融资受到限制的情况下,非银金融机构的新增信贷规模持续高增,从而推动了当前银行信贷的高增长和社会融资的低增长状态,并造就了社会融资结构向表内回归的态势,银行信贷在社会融资中的比重逐步提高,新增社会融资几乎全靠银行信贷支撑。 2018年4月的降准行为,表明中国货币政策转向边际放松。由于金融运行环境和监管环境的变化,货币放松首先体现为信贷增长的回升,因而新增信贷增长超越社会融资规模增长的特殊状态一度呈现。但当政策放松效应开始蔓延至全市场时,这种信贷增长超越社会融资增长的暂时非常态,就会很快消退。 货币边际放松后,中性偏紧的状态将改变。出于稳经济和防风险的需要,货币增长适度提高有着一定的空间,同时也不会妨碍“去杠杆”政策的实施。货币趋于缓慢放松的态势并不会因当前的价格表现而改变,经济维稳和风险管理的需要,都要求货币增长保持适当宽松状态。 虽然短期看,货币边际放松对货币利率的影响较小,在基础货币利率并无下降的情况下,由于市场预期的改变,货币利率短期波动态势不变,下降趋势不明显;但在防风险的政策基调下,金融机构2018年的报表扩张明显放缓,从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化,货币市场利率下行态势形成。监管对金融市场的冲击高峰已过,影响逐渐消退。即使货币紧平衡,去杠杆使得资金需求放缓,资金市场供求程度改善趋势逐渐确立,债市收益率也有着缓慢下行的趋势。 尽管“去杠杆”带来的货币偏紧,中国货币存量过分充裕的货币环境,还是决定了实体领域流动性的稳定格局。伴随着资本市场泡沫的破裂,以及监管对融资行为规范的加强,各种套利资金开始回流银行体系,实体领域的资金供应有所增加,从而使得实体部门融资成本开始呈现下降趋势。从利率运行走势看,趋势性下降格局已经形成;从民间借贷利率水平变动看,当前市场利率水平缓慢下降趋势不变。 前期由于担心宽信贷不能转化为宽信用,尽管货币当局不断释放货币政策将以“六稳”为中心,预期微调,紧紧围绕服务于经济增长平稳和守住风险底线的中心目标,市场对经济前景预期还是一度趋于恶化。我们维持对经济平稳的预期,从而使得此次我们的预测在市场分布中处于最乐观一端:我们并没有改变对经济前景的偏乐观看法,仍然坚持对经济和货币稳中偏升的看法。 投资仍然是中国经济的第一增长动力,投资前景如何决定了中国经济的基本趋势。这是我们一贯坚持的观察中国经济的基本出发点。货币放松后,信贷和货币增长都出现了回升态势,这对投资的走稳无疑具有重要支撑作用。新增信贷尤其是中长期信贷的回升,意味着投资回升的基础已经具备。 笔者一直认为,短期看当前实际投资增速的超预期回落并不具有持续性,投资偏弱状态主要受当前风险防控成为政策重点的短期影响,上半年的摸清风险底细工作,使得PPP、棚改、政府债务调整等都受到了限制,影响了当期投资增长,预计下半年政府主导的基建投资在上述因素消除后会恢复增长;更为重要的是,民间投资在2018年已显现回升态势,表明经济增长的内在动力正在积聚。 从经济逻辑上看,在中国经济转型时期,紧货币并不构成中国股市制约因素。随着未来投资的企稳,中国经济稳中偏升态势将愈加明显,并将造就中国股市持续向上基础。 2017年,中国的中长期流动性已得到明显改善;2018年,中国的短期流动性也将得到改善。在防风险的政策基调下,金融机构2018年的报表扩张明显放缓,从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化,货币市场利率下行趋势形成,债市正面临筑底回升态势。 从现象上看,社会信用扩张就是金融机构经营扩张。由于金融机构感受到放松到经营实际扩张之间,需要一定的时间,故从货币宽松到信用宽松,存在着政策的时间滞后效应。此外,由于中国实行货币政策和宏观审慎的双支柱调控体系,金融机构的经营行为要受到监管约束,在当前防风险、去杠杆的政策基调下,监管对机构经营行为的规范,使得金融体系整体仍然处在先前过度扩张后的规范整理阶段,更延长了货币宽松到信用宽松的转化时间。 中国货币传导机制并无不畅,“宽货币”将逐渐向“宽信用”演化。伴随社会融资的回升,政策放松的货币回升效应仍将延续,这将体现为广义货币增长的缓回升态势。金融对经济的支持作用也将进一步增强。货币环境的改善,将有助于为中国经济走出“底部徘徊”,并为资本市场的稳中向好创造必要条件。 货币边际放松直接带来了货币市场的宽松,货币利率下降,金融投资机会成本下降。尽管受金融监管规范化、去杠杆和防风险等政策的对冲性影响,市场金融投资的加杠杆行为难以恢复,但投资意愿和信心将逐渐恢复,加之下半年以来海外资金和北上资金稳步流入,以及政策春风的吹拂,市场将逐渐走出低迷格局。 对一家经营暂时陷入困难的企业,尤其是中小微企业来说,最大的担心是什么?大多数企业负责人的回答是:来自银行的“抽贷”“断贷”行为,特别是当企业涉及多家银行授信时,往往一家“抽贷”,其他家迅速跟进,企业经营雪上加霜。 10月20日,国务院金融稳定发展委员会召开防范化解金融风险第十次专题会议,提出要特别聚焦解决中小微企业和民营企业融资难题,对暂时遇到经营困难,但产品有市场、项目有发展前景、技术有市场竞争力的企业,不盲目停贷、压贷、抽贷、断贷。 市场经济是信心经济,稳预期是稳经济的关键环节。但知易行难,这需要银行与企业携手共进,相向而行。为此,需要理性分析银行“抽贷”“断贷”的原因,并找到解决问题的方法。 贷款尚未到期,银行为何会要求企业提前偿还本息?表面上看,是银行判断该企业的经营风险增大、信用评级下降,其还款能力、意愿不足;但背后的成因却很复杂,既有企业自身的风险问题,也有部分银行“冲规模”跟风放贷、风险控制能力不足的问题。 “过去一段时间,部分民营企业脱离主业大肆扩张,而且完全是靠借债扩张、杠杆收购,这就导致了企业对资金的饥渴和负债率的高攀。”中国银保监会副主席王兆星说,一旦市场出现重大变化,企业会立刻出现资金链断裂,无法按期偿还贷款。

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